| Ferrovial ha vendido un 10,62% de BAA por 478MnGBP a Qatar Holding, que
implica una prima del 11% sobre el RAB de los aeropuertos regulados y
aunque el precio de venta es un 5% inferior al derivado de la última desinversión
en BAA (5,88% en octubre de 2011), es un 29% superior a nuestra
valoración. La operación tendrá un impacto positivo de entre el 1,8% y el
8,6% en nuestra valoración de Ferrovial. Reforzamos nuestra recomendación
de Comprar. Ferrovial ha vendido el 10,62% de BAA por 478MnGBP Ferrovial ha acordado la venta del 10,62% de BAA a Qatar Holding por
478MnGBP (607Mn€). Dentro de la misma operación, Qatar Holding se ha
hecho con otro 9,38% de BAA al mismo precio. De esta forma, Ferrovial reduce
su participación en BAA hasta el 39,37%. La operación está condicionada
a la autorización por parte de las autoridades europeas de competencia y se espera
que su cierre tenga lugar antes de finales de año. Implica pagar primas del 11% sobre el RAB de los aeropuertos regulados El precio acordado para la venta del 10,62% de BAA (478MnGBP), implica
valorar BAA en 4.500MnGBP. Teniendo en cuenta que esperamos que la
compañía cierre el año con una deuda neta de 12.800MnGBP, el valor empresa
implícito de BAA sería de 17.300MnGBP. Comparable al de los aeropuertos no
regulados (como Fraport) cotizando a una 9x EV/EBITDA 12e, estimamos un valor
implícito de los aeropuertos no regulados de 720MnGBP. Esto supondría considerar
un valor empresa de los aeropuertos regulados de 16.581MnGBP,
que comparado con el RAB (Regulatory Asset Base) con el que la compañía
prevé cerrar 2012 (14.928MnGBP), implicaría primas del c.11%. La valoración implícita de BAA es un 29% superior a la nuestra, aunque
un 5% inferior a la de la última transacción La valoración de BAA implícita de la operación (4.500MnGBP) es un
29% superior a la nuestra (3.480MnGBP). Sin embargo, el precio de venta
es un 5% inferior en comparación con el que obtuvo Ferrovial por la
venta del 5,88% de BAA a Alinda Capital Partners en octubre de 2011. La operación tiene un impacto positivo de entre el 1,8% y el 8,6% en
nuestra valoración de Ferrovial
Tan sólo la consideración del 10,62% del capital de BAA vendido, tiene
un impacto positivo sobre nuestra valoración de Ferrovial del 1,8%. Si
valoráramos además la participación restante de Ferrovial en BAA
(39,37%) al precio implícito de la operación, el impacto en valoración
sería del 8,6%. Reforzamos nuestra recomendación de comprar
Esta operación permitirá además a Ferrovial reforzar su situación financiera, incrementando
su posición de caja neta en la matriz por encima de 1.200Mn€ en
2012e, lo que garantiza la sostenibilidad del reparto de dividendos y da flexibilidad
para entrar en nuevos proyectos de infraestructuras. Reforzamos nuestra recomendación
de Comprar Ferrovial. |
