| S&P anunció ayer la rebaja de rating a largo plazo de Telefónica en un tramo hasta BBB, Outlook negativo, frente al anterior BBB+, Outlook negativo (la anterior rebaja se produjo el pasado 8/11/2011). Entre los motivos aducidos para la rebaja se encuentran el deterioro tanto en el mercado español como en el mercado británico así como la divergencia entre los ratios de apalancamiento frente a los previstos por la compañía. Valoración ACF
Coincidimos en la visión de deterioro de la actividad en el mercado doméstico después del retroceso experimentado por el EBITDA España en 1T12 (-13,6%), así como en la divergencia en los ratios de apalancamiento (DFN/EBITDA de 2,55x a 1T12 frente al objetivo para cierre de 2012 de <2,35x). De hecho en nuestro último informe mencionábamos que el objetivo de DFN/EBITDA fijado por la operadora resultaba ciertamente exigente.
No obstante, consideramos que tras el deterioro en cotización a lo largo del presente ejercicio -28%, no esperamos una reacción adicional al anuncio (el valor cerró ayer en +1,86%). En el muy corto plazo (hasta el próximo 28 de mayo) deberíamos ver al valor por encima de la cotización actual ante la posible recompra de autocartera por parte de TEF.
El próximo lunes vence el plazo para acogerse a la venta de derechos a TEF, por lo que la compañía procurará presionar el valor al alza con el fin de que la mayor parte del scrip se abone en acciones (1 acción por cada 38 derechos, se ha entregado un derecho por acción) y no como pago cash de los derechos (TEF abona 0,285€ brutos menos retención, frente a los 0,255€ que cotizan los derechos en mercado, esta venta no sujeta a retención). |
